新國都：立足POS制造，創新電子支付

POS終端軟硬件的研發設計為核心，業務涵蓋POS終端的生產、銷售、租賃以及基于POS終端的銀行卡電子支付服務。目前已經發展成為國內主要的POS終端供應商之一，主要客戶包括銀聯商務、各大銀行以及第三方收單服務商，2009年公司共銷售POS 終端1.78萬臺，占當年全國新增POS終端數的20.92%，位居行業前三位，是近年來國內增長最快的POS終端供應商，公司近三年收入及凈利潤的符合增長率分別為46%和24%。

電子支付產業成長空間巨大。貨幣電子化的大趨勢決定了電子支付產業的廣闊前景。和國外相比，我國POS終端覆蓋率還很低，未來5-10年仍具備巨大的提升空間；其次，EMV遷移和設備更新需求將為POS 終端帶來集中的更新換代需求；此外，小額電子支付市場孕育著較大的市場空間，為POS 終端制造商的轉型提供了機遇。

公司競爭優勢突出。銀聯在成立之初采取了扶持國內POS設備制造商的政策，隨著國內POS廠商的成熟，銀聯大幅提升了行業招標資質標準，導致行業進入壁壘很高。公司擁有完善的認證資質和成熟的技術經驗，相對新進入者有巨大的先發優勢。和業內主要集中對手相比，公司模塊化的研發平臺體系保證了公司的成本控制能力，使得公司在產品售價大幅下降的同時仍然能夠保證較高的毛利率。目前公司已開始進軍小額支付運營市場，試點“羊城通”積累運營經驗，未來有望在全國大中城市復制這一模式，完成從POS設備制造商向電子支付解決方案提供商的轉型。

募投項目解決產能瓶頸，增強盈利能力。公司2009年 POS終端實際產量達13.9萬臺，產能利用率115.89%，現有產能已明顯不足，已不能適應公司發展需求。年產30萬臺的POS終端生產基地建成后，將有助于解決公司產能瓶頸問題。同時華南市場始終是公司的主要銷售區域，選擇在南京異地建設產研基地有利于輻射華東地區，及時響應客戶的開發測試需求和返廠檢測需求，同時也有利于降低公司生產和管理成本。而電子支付終端運營項目有助于公司積累小額支付運營經驗，為公司在未來由設備制造商向電子支付整體解決方案提供商轉型打下了基礎。

我們預計公司2010-2012年EPS分別為1.00元、1.47元、2.13元。結合公司的成長性和中小板估值水平，以公司2010年35-40倍PE計，對應合理估值區間在35-40元之間。風險因素：公司面臨客戶集中風險和產品價格下降風險。